业绩略低于我们预期：公司2009上半年实现营业收入3.83亿元，同比增长20%，实现净利润7701万元，同比增长35%，每股收益0.16元，低于我们0.17元的预期，二季度收入和净利润同比基本持平。业绩略低预期的原因是公司报废血制品业务设备，确认资产处置损失1142万元，剔除该部分非经常性因素，上半年业绩符合我们预期。
二季度多个批次麻腮风系列疫苗不合格：由于生产原因多批次麻腮风系列疫苗不合格，废品损失约877万元。受此影响，麻腮风三联疫苗二季度批签发138万人份，环比一季度减少40%(2008上半年没有生产，下半年恢复生产)；麻风二联疫苗二季度批签发214万人份，同比下降78%。公司目前已经积极采取措施，调整生产计划，争取在下半年使损失得到一定程度弥补。
乙肝疫苗大幅增长，水痘疫苗平稳：受益于15岁以下人群补种，乙肝疫苗上半年批签发2086万支，同比增长82%，今明两年保持快速增长问题不大；水痘疫苗上半年批签发257万人份，同比增长24%，但竞争对手数量增加，价格可能下跌。
血制品业务将转移至成都蓉生提升天坛产业地位：公司董事会决议将账面价值5054万元的血制品业务设备和4家单采血浆站股权以增资方式注入成都蓉生，将库存血浆和材料以成本价出售给成都蓉生，并在半年报中确认报废1142万元血制品业务设备。成都蓉生在四川有10个浆站，2008年投浆约270吨，投浆规模位居行业前三。血制品业务整合后成都蓉生投浆规模增加，行业内地位增强。
2010年完成定向增发，增厚盈利：麻腮风三联疫苗是公司现有业务重要增长点，我们预计全年仍能销售500万人份，乙肝疫苗等仍将受益于国家公共卫生投入加大。我们预计公司2010年完成向机构投资者定向增发7500万股，2009年将并表成都蓉生，我们维持2009-2011年每股收益0.48元、0.53元、0.65元，对应的预测市盈率分别为50倍、45倍、37倍，估值已然高企，考虑到疫苗行业国家投入加大、血制品行业高景气度，中生集团可能整体上市，天坛生物依然是我国具有战略意义的生物制品投资品种，我们维持增持评级。
