昨日国家统计局公布了上半年经济数据，数据显示，上半年GDP同比增7.1% ，CPI降1.1%，其中6月份CPI同比下降1.7%，环比下降0.5%，工业品出厂价格同比下降7.8%，均低于市场预期。市场人士认为，6月份CPI降幅进一步扩大，主要受翘尾因素影响；另一方面由于国际PPI的传导还没有发生，使得CPI继续保持低位走势。

　　较CPI更引人关注的是六月份的金融运行数据及央行货币政策的“微调”。截至6月末，M2同比增长28.46%，增幅比上月末高2.72个百分点；M1同比增长24.79%，比上月末高6.09个百分点。从数据上看，最为明显的变化是M1的快速攀升，其主要来自企业活期存款的显著增加。M1的剧增也表明两个特征，一是由于领先6个月的M1与CPI具有较强的相关性，M1的快速攀升将很快推升CPI掉头向上，通胀预期也将进一步升温；二是，表明企业对未来投资前景看好，投资意愿上升，偏向于持有更加灵活的活期存款。

　　6月份货币供应量及信贷数据的猛增加大了央行“微调”的力度。多位银行人士证实，央行已面向部分公开市场一级交易商发行定向央票，据悉，该期定向央票期限为1年，利率水平为1.5%，预计规模为1000亿元。从央行此举来看，一是，由于9月缴款，显示出央行抑制商业银行季末放贷冲动的意图；另一方面，由于定向央票具惩罚性质，且只会在货币政策“紧缩”时才配合利率和准备金率使用，在央行未改变“适度宽松”的货币政策基调前提下，“紧缩”工具，似乎意味着下一阶段货币政策会有新变化。此外，我们注意到，央行近期加大公开市场操作力度，重启1年期央票、91天正回购，同时央票发行利率、正回购利率也连续上行，“微调”正在逐步深化。

　　消息面上，从央行最新公布的二季度外储数据看，热钱回流中国的速度和规模远超预期，基于外储新增、顺差、FDI和货币汇兑的评估，二季度资金净流入在1000亿美元之上；此外，中金公司预计信贷短期内将很难大幅压缩，原因在于近期贷款结构主要倾斜于政府项目，而众多期限较长的基建项目才刚刚开工，因此未来贷款的惯性较强。此两点将继续支撑市场流动性。

　　对债市来说，宏观数据的公布未改变市场对未来通胀的预期，债市已然呈空头调整态势，介于央行近期“紧缩”手段的频繁运用，我们认为债市短期内将持续整理，但其幅度并不会过深。